Капитальный развод: почему США хотят изгнать китайские компании со своих фондовых бирж

Причина озабоченности — "уникальные риски для национальной безопасности, целостности рынка и защиты инвесторов", которые связаны с доступом китайских эмитентов, а так же риск того, что американский капитал будет направлен в содействующие развитию НОАК китайские компании.

Можно не сомневаться, что инициатива Скотта и Уоррен получит поддержку — на уровне комитета её одобрили все 13 республиканцев и 5 демократов. Это станет ещё одним шагом на пути к капитальному разводу КНР и США — две сверхдержавы уже давно идут по пути взаимного закрытия рынка товаров, услуг и капиталов.

Главное преимущество, которое даёт размещение акций на фондовой бирже — возможность получить доступ к деньгам с этой биржи, которые являются альтернативой банковскому кредитованию. Последнее может быть дороже в силу высокой ключевой ставки или недостаточным, например если речь идёт о финансировании особо крупных проектов со стоимостью реализации в десятки миллиардов долларов. Платить за деньги приходится дивидендами — выделением части прибыли компании на ежегодные выплаты акционерам, — а также изменением системы управления компанией. В ней формируется совет директоров, она вынуждена чутко следить за общественно-политическими тенденциями — ESG — регулярно публиковать отчёты.

Однако в спокойное время овчинка стоит выделки так как позволяет выйти за границы национального капитала и привлечь деньги со всего мира — достаточно провести первичное размещение (IPO) на приоритетной для инвесторов бирже (LSEили NASDAQ) и затем выпустить глобальные депозитарные расписки (ГДР), чтобы получить доступ и к другим биржам.

Для российского бизнеса эта роскошь была доступна до начала 2022 года. Затем NYSE и Nasdaq прекратили торги всеми акциями и ГДР российских компаний. В апреле 2022 года Россия приняла 114-ФЗ, обязавший всех российских эмитентов прекратить программы ГДР за рубежом и совершить делистинг. Его бы всё равно пришлось бы провести — таковы правила бирж для компаний, чьи торги остановлены на длительный срок. Но тогда намерения регуляторов совпали.

В марте 2023 года западные биржи начали процедуру принудительного делистинга, а NYSE и Nasdaq биржи покинули "Яндекс", "Озон", "Киви", "ХедХантер" и "Циан".

По тому же пути пошла и Лондонская финансовая биржа: в начале марта 2022 года там приостановили торги по всем российским ГДР, а к марту 2024 года LSE "очистили" от российских акций и расписок более чем 30 компаний.

После "делистить" было нечего.

Теперь стоит вернуться к Китаю и США, где финансовые ограничения не такие синхронные как в случае с Россией и странами Запада, и куда более мягкие.

Китайские компании давно облюбовали американские фондовые биржи — десятилетия развития в философии построения Кимерики благоволили такому сращиванию капиталов. Трещины в этой конструкции появились с первым избранием Трампа на пост президента США, когда США развязали торговую войну с КНР, которую, впрочем, не стали сворачивать и при Байдене, лишь сменив инструменты давления с пошлин на санкции.

В 2019 и 2020 годах IPO на американских биржах провели 27 и 32 крупные китайские компании соответственно. 2021 год стал пиковым по IPO крупных компаний — на американские биржи устремились IT-компании — и 36 из них довели начатое до конца, включая крупнейшего в мире (тогда 493 млн активных пользователей) агрегатора такси — DiDi, чьё IPO стало пирровой победой.

В начале июня 2021 года Управление по делам в киберпространстве КНР (CAC) рекомендовало менеджерам агрегатора отложить IPO, но акционеры настаивали на его проведении — их манила прибыль.

DiDi вышла на NYSE в конце июня 2021 года, проведя одно из крупнейших IPO для китайских компаний после Alibaba в 2014 году. DiDi удалось привлечь 4,4 млрд долларов, а через два дня после размещения акций последовала проверка со стороны САС.

CAC заблокировало приложение компании для приема новых пользователей, а, спустя пару дней, приказало магазинам приложений удалить софт Didi из-за нарушений в части сбора и использования личных данных пользователей сервиса такси. Для компании это стало сильным ударом — государство показало, что может оставить её без прибыли. Через полтора месяца САС выписало DiDi штраф на 1,2 млрд долларов (от IPO она получила 4,4 млрд долларов), а два топ менеджера получили штрафы по 1 млн юаней каждый. Главной претензией со стороны САС были избыточный сбор данных китайских пользователей на протяжении 7 лет, а также создание угроз критической инфраструктуре и госбезопасности.

Всё это привело к падению акций агрегатора на 80% и вместо прибыли в 4,4 млрд долларов DiDi по итогам четвёртого квартала 2021 года получила 4,7 млрд долларов убытков. А в 2022 году DiDi попала ещё и под расследование американского регулятора SEC, и была вынуждена сотрудничать с США с учётом китайских законов.

IPO DiDi стало поводом для ужесточения властями КНР регулирования размещения акций на зарубежных биржах. От безусловного одобрения система перешла к необходимости получения разрешений по итогам проведения оценки данных IT-компаний с аудиторией свыше 1 млн пользователей в САС и ещё 13 китайских ведомствах. А в случае уже проведенного IPO компании обязаны фильтровать информацию перед предоставлением запросов со стороны иностранных регуляторов, аудиторов или инвесторов.

Ужесточение правового регулирования вместе с наказанием DiDi отбили у крупных китайских компаний желание размещаться на западных биржах, вместо них они пошли на китайские биржи. Как следствие, количество IPO в 2022 году сократилось до 5 с пиковых 36. В 2023 и 2024 годах на западных биржах разместились 13 и 8 компаний соответственно, а в 2025 оду лишь три компании.

Но менеджеры мелких компаний, которые не попали под ужесточение госрегулирования, от идеи паломничества на NYSE и NASDAQ за деньгами не отказались. В 2023 году на фоне 13 крупных IPO состоялись до 25 мелких, а в 2024 и 2025 годах IPO провели до 130 компаний совокупно.

Как следствие, к марту 2025 года на американских биржах котировались 286 китайских компаний с общей капитализацией 1,1 трлн долларов. Именно этот факт и раздражает сенаторов Тима Скотта и Элизабет Уоррен — американцы финансируют развитие китайских компаний за пределами IT в тот момент, когда федеральное правительство всячески пытается замедлить темпы научно-технического прогресса в Китае.

Что будет дальше понятно и так: США введут ограничения, возможно показательно накажут какую-то китайскую компанию, что отвадит китайский бизнес от американского фондового рынка и американских денег. Логика в этом деле железобетонна: страны являются технологическим противниками и будут закрывать свои рынки от товаров из конкурирующих технологических зон.

И этот капитальный развод, для китайских компаний станет благом. Опыт Евросоюза показывает, что бывает если не вводить ограничения на листинг. Исследование EQT AB и McKinsey & Company констатирует потерю Евросоюзом 1,4 трлн долларов за 11 лет из-за переноса листинга компаний на зарубежные биржи и продажи активов иностранным инвесторам. В сумме за пределами Европы было привлечено около 700 млрд евро, а капитализация задействованных компаний достигла 1,2 трлн евро или 1,4 трлн долларов.

Перенос бизнеса на американский рынок часто меняет "центр тяжести" компаний: вслед за финансированием уходит и развитие. Это приводит к сокращению рабочих мест и ослаблению позиций региона в высокотехнологичных отраслях. При этом европейские компании реже используют местные биржи для привлечения средств, тогда как в США этот процесс проще и эффективнее.

Теперь европейцам будет непросто отбить у своих компаний интерес к американскому фондовому рынку, чьи инвесторы будут не прочь вложиться в европейские компании, когда их лишат возможности инвестирования в китайские предприятия.